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中国与美国、欧元区的金融周期并不同步,美国和欧元区的金融周期经历调整时是中国金融和房地产繁荣的时期,但从2017年加强金融监管以来,信用放缓,房地产市场也有所降温,未来几年是中国金融周期下行调整期也应该是合理的预判(图15)。私人部门债务过多,带来金融风险。从债务还本付息的来源看,一是收入,但若收入大部分用于偿还债务,新增投资就会减少,增长下滑,收入下降,还债来源减少。二是新增贷款,从银行多借新债来还旧债,短期内可以缓解问题,但长期需偿还的债务更多。

从进口商品看,原油、煤等大宗商品进口量增加,猪肉、牛肉等进口量增幅较大。前三季度,我国进口原油3.69亿吨,增加9.7%;煤2.51亿吨,增加9.5%;天然气7122.2万吨,增加10%。此外,进口铁矿砂7.84亿吨,减少2.4%;大豆6451.1万吨,减少7.9%。同期,进口猪肉132.6万吨,增加43.6%;进口牛肉113.2万吨,增加53.4%。

从区域发展看,区域外贸格局更趋优化。前三季度,西部12省市区外贸增速为11.8%,高出全国外贸整体增速9个百分点;中部6省外贸增速为12.4%,高出全国外贸整体增速9.6个百分点。同期,东部10省市外贸增速为1.3%;东北三省外贸下降1.8%。

毋庸置疑,对医疗服务的“刚性”需求引发了医疗开支的持续上升压力,作为医疗服务的支付方,除了个人自费或社会医疗保险支付外,商业保险的重要性日益显现。国际著名投行凯雷曾做过详细的统计,指出中国的商业保险用于支付医疗支出的占比仅为10.3%,距离发达经济体的24.1%的平均水平还有很大差距,另一方面,相对于其他发达国家,我国的个人医疗费用支出比例较高,个人医疗支出负担较重,加上中等收入人口比例提升,例如2017年中国中等收入家庭人口占总人口37.4%,预料对消费型保险的接受度和购买力大幅提升,这意味着居民健康保障仍有很大的上升空间,这些都亟待商业健康险填充空白。

在过去100多年的大多数时间里,美国扣除CPI的实际房价是比较稳定的。地产是对抗通胀的一种很好的投资工具,但想靠投资房地产获取超额回报,在美国过去100年的大部分时间是不现实的。只有在过去20年时间里,实际房价才大幅上升,带来超额回报。为什么这样?一个可能的解释就是人口红利(图11)。

据胡润研究院发布的《2017年大中华区独角兽指数》榜单,2017年中国独角兽企业上榜120家,总体估值近3万亿元人民币,其中超级独角兽有8家,占总估值的50.22%。红杉资本捕获独角兽27家,腾讯21家,经纬中国15家。另据不完全统计,从1996年至2018年,VC/PE机构参与的48家中概企业投资中,85.7%投资机构倾向于互联网科技、消费、文化行业。

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